文 | 医线Insight，作者丨雨山
当第一批迷上滑雪、飞盘和网球的年轻人们，因为一个不经意的急停变向倒在运动场上时，他们或许没有意识到，自己那根清脆断裂的前交叉韧带和撕裂的半月板，正在撑起一条隐秘而庞大的百亿赛道。
这便是医疗器械领域中增速最快的细分市场之一——运动医学。
3月3日，成立八年的北京天星医疗股份有限公司（下称“天星医疗”）正式向港交所发起上市冲刺。
在招股书中，我们不仅看到了一个典型的“国产替代”商业样本，更看到了一个反常识的商业真相。
在医疗器械行业，提起“集采”，许多人的第一反应是产品的出厂价腰斩甚至膝斩，企业利润雪崩似乎是注定的宿命。
但在天星医疗的财务数据里，这一常识被颠覆：2024年，其绝大部分核心植入物产品被纳入集采，平均售价暴跌近40%；然而，公司的净利润却大涨67%，并在2025年进一步暴增至1.37亿元，整体毛利率逆势反弹至74.1%。
数据来源：招股书
降价，不仅没有对利润造成挑战，反而成了该公司利润增长的契机。
所以此次冲刺港股背后，天星医疗的底气究竟是什么？以及交出了怎样的成绩单？
哈工大博士下场创业，缔造“国产运动医学一哥”
在普通人的认知里，骨科手术往往伴随着巨大的钢板和骇人的伤口。但运动医学不同，它处理的是韧带、肌腱、半月板等软组织的损伤，主打微创、精准。
在关节镜下，把撕裂的韧带重新“钉死”在骨头上，靠的是极其微小的带线锚钉、带袢钛板等植入物。这些体积不如指甲盖大的耗材，蕴含着较高的材料学和生物学壁垒。
正因如此，中国运动医学市场长期以来被外资垄断。灼识咨询数据显示，2024年中国运动医学设备市场规模为62亿元人民币，但排名前五的玩家占据了59.3%的份额，其中有四家清一色全是国际巨头，如施乐辉、强生、锐适等。
但在巨头的铁壁合围中，天星医疗硬生生撕开了一道口子。
按2024年销售收入计，天星医疗在所有品牌中排名第四，市占率为6.5%，在所有国产品牌中位列第一。
图片来源：招股书
这种突围能力，与掌舵人的背景密不可分。招股书显示，天星医疗创始人兼CEO董文兴，拥有哈尔滨工业大学先进制造专业博士学位。
更关键的是，他在2010年9月至2015年9月期间，曾担任NMPA医疗器械技术审评中心审评员。
“最懂规则的人下海当了选手”，这让天星医疗在产品立项、注册拿证的合规路上进展相对顺利。截至最后实际可行日期，天星医疗手握27项第三类医疗器械证书，是国内该领域持证最多的公司。
天星医疗的运动医学与康复医学产品 图片来源：招股书
据招股书，2022年至2025年，天星医疗的营业收入分别为1.47亿、2.39亿、3.27亿和4.03亿元；净利润更是连年上涨，分别为4034万、5711万、9539万和1.37亿元。
短短三年，营收翻了近3倍，净利润增至约3.4倍，在医疗行业内卷的今天，这是一份不错的成绩单。
集采降价近四成，利润为何不降反升？
天星医疗招股书中最精彩、也最反直觉的部分，莫过于它在“集采”中展现出的业绩反转。
2024年起，运动医学植入物纳入了集采。落到天星医疗头上，其19款植入物中有14款入局。
价格大跳水是明显的。招股书提到：其植入物的平均售价，从2023年的711.9元/件，跌至2024年的446.3元/件，降幅达37.3%。
正常逻辑下，价格打六折，利润必然承压。事实上，2024年天星植入物板块的毛利率确实短暂回落到了72.4%。
但真正的变量，发生在销量端与成本端。
首先，是“以价换量”。
过去，因为外资品牌垄断，运动医学耗材价格十分昂贵，很多患者望而却步，或者医生为了给患者省钱，不得不用缝合线等低成本方案替代。
集采直接打掉了价格门槛。降价后的天星医疗，迎来了下沉市场需求的喷发。
招股书显示，其植入物销量从2023年的26.2万件，直接翻倍跃升至2024年的56.0万件；2025年前三季度更是卖出了47.2万件。
借此东风，天星的产品顺利打入全国超3000家医院，其中三级医院超1000家。
其次，是成本控制与供应链红利。
售价降了近四成，但2025年天星医疗的整体毛利率居然不降反升，逆势反弹至74.1%，净利润率高达34.0%。
利润率为何能逆涨？招股书揭示了原因。
一是上游原材料价格下跌。生产高端锚钉的核心材料PEEK（即“聚醚醚酮”），早年因依赖进口价格居高不下。
但随着国内供应增加，其采购价格已从2020年的90万元/吨，断崖式暴降至2024年的30万-40万元/吨。
原材料成本的腰斩，完美对冲了售价的下跌。
二是规模效应。销量翻倍后，工厂满负荷运转，单位产品分摊的固定折旧和人工成本被摊薄。
同时此前国产品牌想挤走外资巨头，需要耗费极高的营销和渠道公关费。而集采不仅不需要支付高昂的进院成本，反而成了最好的“销售员”。
至此，天星医疗用低成本的规模化优势完成了放量，不仅吃下了翻倍的市场份额，还使得利润持续上涨。
从A股到港股，冲刺IPO的底气
此次向港股递交招股书，并不是天星第一次冲击资本市场。
早在2023年9月，天星医疗就曾向上海证券交易所提交科创板上市申请。但在经历了一轮涉及业务、财务及过往股权变动的问询后，考虑到“当时的市况以及科创板上市申请获批所需的时间较长”，公司于2025年6月正式撤回了A股IPO申请，随后转战港交所。
此次冲刺IPO前，天星医疗的背后已站着奥博资本、君联资本、德福资本、雅惠投资、3W基金等一众知名机构。
在2021年至2023年期间，这些投资者向公司累计注资了约6亿元人民币。
除了风投机构的背书之外，天星医疗也积极布局出海业务，从而带来更大市场想象空间。
这也是其招股书中极为亮眼的一笔：2024年其海外收入为2085万元，到了2025年，这一数字增至7027万元，占总收入的比重跃升至17.4%。
数据来源：招股书
用中国成熟供应链的成本优势，去欧洲和东南亚进行业务拓展，正在成为天星的新故事。
两个挑战与登上更大舞台
在冲刺IPO的路上，天星医疗也遇到了一些挑战。
最直接的威胁，是一场突如其来的“专利战”。
招股书披露，就在2025年9月，即公司筹备转战港股的关键期，一家运动医学领域的竞争对手向北京知识产权法院提起了3起专利侵权诉讼。
图片来源：招股书
原告指控天星医疗的核心产品“半月板修复系统”和“全缝线锚钉”侵犯了其中国发明专利，不仅索赔共计2050万元（两起案件各1000万，另一起50万），并申请了法院“禁令”，要求天星停止生产和销售涉案产品。
尽管天星医疗已迅速反击，向国家知识产权局申请宣告这些专利无效，并在招股书中预估最大财务风险仅约460万元。
但这无疑折射出：当“国产替代”进入深水区，同行间围绕底层专利网的贴身肉搏，将是悬在所有头部企业头顶的达摩克利斯之剑。
此外，公司在发展中遗留的合规瑕疵也亟待修复。
例如敏感的“第三方付款安排”。招股书披露，为了方便部分受外汇管制的海外客户，天星在报告期内曾接受客户通过第三方付款人结清款项。
在国际反洗钱监管日益严格的当下，这有一些隐忧。于是在2025年8月，公司紧急终止了所有此类安排。
但不管怎样，从哈工大博士、前国家食药监局器械审评员下海创业，到如今年入4亿、拿下27张三类证的行业龙头，天星医疗的发展史，是中国医疗器械企业持续向上的一面镜子。
它踩中了“中产运动热”的时代红利，依托创始人的专业背景完成了技术与合规的原始积累；它打破了“集采一定导致盈利下滑”的刻板印象，以优秀的成本控制和以价换量，成功从跨国巨头手中拿下了不错的市场份额。
而此次冲刺IPO，无疑将是其站在更大舞台的序章。
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